《超越恐惧和贪婪——行为金融学与投资心理诠释》ｐａｒｔ１


　　《超越恐惧与贪婪》（ＢｅｙｏｎｄＧｒｅｅｄａｎｄＦｅａｒ）这本书也
是断断续续地看。前三章是理论基础，花了最多心思，集中看了几天，每天看５
０页。

　　作者ＨｅｒｓｈＳｈｅｆｒｉｎ（赫什。舍福林）。

　　主题是介绍行为金融学的理论，再在金融市场中找例子证明这些理论。

　　本人把书分成两个部分。第一部分，介绍行为金融学的基本理论。下面先介
绍这个第一部分。

　　第一部分里面，介绍了行为金融学的三个基本的主题。

　　行为金融学的第一个主题是直觉推断错误（书里译作「直觉驱动偏差」，本
人认为此译法不好理解）。就是说，人们做判断时，首先用直觉判断。而直觉不
理性，常常导致错误的判断。书里面把直觉推断错误分了６种。这里只说三种我
理解得最好的。

　　１、案例推断。举例：「问你，在中国，中风和犯罪，哪个是死亡的主要原
因。」真正的答案是，每年中风死的人比因犯罪而死的人多得多，这个答案可能
令一部分人惊讶。因为人们通常第一步是找身边的看到的听到的例子，然后根据
例子的数量做判断。

　　２、典型性，举例：把高中生分成三部分，一个成绩好，一个中等，一个不
好。进了同一所大学后，他们的成绩如何。结果是，人们猜测中，他们三部分人
的成绩差距过大。而实际上，虽然高中成绩好的那部分在大学依然比高中成绩差
的学生好，但是差距没有想象中的大。

　　３、过度自信。在ｓｃｈｏｌｅｓ的调查中，大约６５% 到８０% 的人认为，
他们的驾驶水平高于平均水平。这个证据某种程度上证明了人们的过度自信。

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　　　《超越恐惧和贪婪——行为金融学与投资心理诠释》ｐａｒｔ２


　　行为金融学的第二个主题是框架依赖，就是说对于同一个问题，如果用不同
的形式给出问题，人们的答案不一样。书里把框架依赖分了７种，我就说２种。

　　１、损失厌恶。里面的例子非常出名（感谢Ｋａｈｎｅｍａｎ和Ｔｖｅｒｓ
ｋｙ）。两个问题，第一个问题要在两个选项中做选择：（１）接受７５００元。
（２）７５% 概率获得１００００元，和２５% 概率获得０元的赌博。第二个问
题也要在两个选项中选一个。（１）损失７５００元。（２）７５% 的概率损失
１００００元，２５% 的概率不损失。在第一个问题中，大多数人选接受７５０
０的盈利；而在第二个问题中，大多数人选择赌博。这就是损失厌恶，Ｋａｈｎ
ｅｍａｎ和Ｔｖｅｒｓｋｙ发现，损失的影响，是同等规模盈利影响的２。５倍。

　　２、享乐式编辑。举例：当一支股票亏损了３０%.证券经纪人劝告：「卖出
吧！」人们倾向于不割肉。但如果证券经纪人这么对他说：「转移你的资产到安
全的地方。」人们就更愿意卖出。

　　行为金融学的第三个主题是无效市场，即市场是无效的。在有效市场的假设
中，市场价格吸收了所有的信息。因此市场上没有误定价。要推翻有效市场假设，
只需要找出证据，证明价格和价值是偏离的。ＤｅＢｏｎｄｔ和Ｔｈａｌｅｒ证
明了，过去贬值的股票会被低估，而过去升值的股票会被高估。他们的实验结果
是，过去三年内升值的股票组合，在未来５年内会贬值；而过去过去三年内贬值
的股票组合，在未来５年内会升值。这就在某种程度上证明了，金融市场不是有
效的。

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